期市早餐202421

  【行情回顾】周三，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1795，较前一交易日下跌22个基点，夜盘收报7.1695。人民币对美元中间价报7.1039，调升16个基点。

  【重要资讯】国家统计局公布多个方面数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商业活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。

  【核心逻辑】海外方面，虽然美国2023年四季度经济提高速度有所放缓，但高于市场预期，给市场打了一剂美国经济软着陆概率逐步提升的强心剂。我们大家都认为，加息影响的滞后效应对美国经济的抑制作用或将逐渐显现，因此美国经济将呈现缓慢回落的状态，但实现软着陆的概率正在不断的提高中。今日美联储宣布将基准利率维持在5.25%-5.50%区间不变，符合市场预期。美联储决议声明称，不会在通胀接近2%的信心增强之前降息，考虑对利率实施“任何调整”；删除了“可能进一步收紧政策”的措辞；目标面临的风险“正在趋向更好的平衡”。鲍威尔称今年降息可能合适，但3月降息可能性不是很大，符合我们的预期。国内方面，虽然受到上周政策利好（降准）刺激，稍改善了前期市场偏弱的信心，但当前国内经济整体维持弱复苏局面不变， 昨日公布的国内PMI数据也印证了这一点，显示中国经济整体呈弱改善状态。我们大家都认为，市场仍需看到实质性变化或才能给到汇率较为坚实的升值动力，但作为当前内外均衡支撑点的汇率，预计监管层大概率不会允许人民币汇率在未来出现一些明显的异常问题。综上，预计本周（1月29日-2月2日）人民币汇率运行区间为7.14-7.24，保持双向波动。

  【市场回顾】昨日A股规模指数继续下行，以沪深300指数为例，收盘下跌0.91%。从成交量来看，北向资金净流入37.01亿元；两市成交额回落946.15亿元。期指方面，各品种均放量下跌，从成交量与持仓量变化来看，中小盘期指空头开仓量较大，更多的属于对冲或投机盘带动的下跌。

  【重要资讯】1、美联储将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，符合市场预期。自2023年7月加息后，美联储的政策利率一直维持在二十二年来高位。本次声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，称美联储预计，在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。2、美联储主席鲍威尔表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。鲍威尔讲话后，美元上涨，美股跌幅扩大，黄金走低。

  【核心逻辑】今日凌晨，美联储FOMC议息决议落地，维持利率不变基本复合预期，美联储鲍威尔讲线月降息可能性不是很大，计划三月讨论资产负债表问题，市场降息预期回落，美元指数走强，不过美债收益率整体走弱，某些特定的程度反映前期市场对三月不降息已经有所体现，关注今日外资流动情况。国内方面，在经济整体偏悲观的大背景下，情绪面的回落延续，在中小盘指数跌破前低之后，情绪面踩踏、雪球产品的敲入压力再度显现，导致中小盘下跌幅度扩大。内外因素影响下，预计股市走势仍偏震荡，谨慎观望为主。

  【行情回顾】：国债期货高开低走，午后拉升，尾盘收涨。资金利率下行，银行间资金价格涨跌互现，交易所质押回购利率明显回落。央行在公开市场开展7天期逆回购5440亿，今日逆回购到期4630亿，净投放810亿。

  【重要资讯】：1.按照住房城乡建设部专题部署会要求，重庆市通过房地产融资协调机制，已梳理出第一批房地产项目“白名单”314个，融资需求约830亿元、涉及22家融资机构。

  【核心逻辑】：早间市场延续昨日强劲势头，现券利率跳空低开直线%，开盘后期货价格下行利率走升，盘中权益资产再度转弱，推动长债上涨。总的来看债市依旧受权益资产表现以及风险偏好主导，但利率新低后关于过度计价降息空间以及后续下行空间的担忧渐起，盘后利率小幅上行能够说明一定问题。当前权益与利率市场的行情都走到了一个相对极致的水平，两边的投资者都在等待二者趋势反转的机会（短期维度下），在此之前，尽管利率空间逼仄，但多头仍是主导。

  【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货价格呈现先下行后震荡，再在临近收盘时大幅回升的态势。截至收盘，除EC2404合约外，其余各月合约价格均略有回落。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为0.12%，收于1924.9点，目前主力合约期价基本在1900点左右震荡；各月合约中波动幅度最大的是10月合约，价格降幅为1.90%，收于1345.0点；主力合约持仓量为27319手，较前值再度回落。

  【重要资讯】：MSC正通过改变航次、增加运营船舶数量等系列措施，以调整其东西向航线，缓解因绕行好望角对船期产生的影响，具体影响到的航线为Condor航线、Griffin航线、Jade航线、Phoenix航线、Tiger航、Dragon航线和Empire航线月正式生效。

  【核心逻辑】：近期的主要逻辑仍由集运市场的淡季将至主导，而目前红海事件影响随着也门胡塞武装强硬的态度逐渐偏向中长期化，昨日仍能看到诸如“也门胡塞武装称向美国海军战舰‘格雷夫利’（Gravely）号发射导弹“等新闻，对于期价和运价仍有一定支撑，但总体没有前期那么高了。整体看来，期价和运价均从高位逐渐回落，但短期内不会跌至红海事件发生前的水平，仍将处于高位。期货标的指数SCFIS欧线也证明了这一点——最新一周数据环比下降0.4%，收于3496.05点。从基本面来看，最新公布的欧元区制造业PMI初值报于46.6，高于前值（44.4）和预期（44.8），说明红海危机并未对欧线的需求面造成太多不利影响，需求面向好，所以期价和运价仍有一定支撑，不至于跌落的太快，且降速也维持一个相对平稳的状态。而目前供应端，即集运运力总体仍偏迅速增加，但在班轮公司调控和绕航的影响下，供过于求的态势得以收敛。

  【行情回顾】周三贵金属市场总体震荡微扬，晚间“小非农”ADP及ECI四季度季率低于预期，曾一度推高贵金属价格，但周四凌晨美联储利率决议暗示3月降息非“基本情况”，缩表放缓问题可能将于3月讨论，贵金属承压回调。最终COMEX黄金2404合约收报2057.7美元/盎司，涨0.33%；美白银2403合约收报于23.06美元/盎司，跌0.71%。SHFE黄金2404主力合约收报481.58元/克，涨0.26%；SHFE白银2406合约收报5946元/千克，涨0.07%。

  【关注焦点】美联储主席鲍威尔表示，3月降息并非“基本情况”，根据今天的会议，认为三月份不太可能降息。数据方面，美国小非农降温，1月ADP就业人数增加10.7万人，没有到达预期；ECI季度工资增速创两年来新低。本周接下来着重关注周五美1月非农就业报告。

  【加息预期】根据CME“美联储观察”，周三交易员预期美联储3月维持当前利率不变概率升至64.5%，降息25BP概率35.5%；5月较3月维持利率不变概率5.4%，至少降息25BP概率94.6%。

  【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周三小幅上涨至6.94万元每吨，上海有色现货几水。

  【产业表现】从调研结果来看，广东市场于一月末提前放假，复工时间延长至元宵节前，浙江市场、江西市场放假时间集中在二月初，大厂将在正月初九集中复工。生产方面，浙江少量大厂在春节期间产线有加班情况，其他多数企业春节期间停产休假。春节期间如往年一样开工率将降至低位，华东地区开工率高于华南地区。随着春节逐渐临近，节前订单多数企业交付完毕，重心转移至节后远期订单。据目前反馈，二月订单只有少部分大规模的公司反馈较为稳定，中小企业的在手订单余量在十天左右，反馈节后需求不够明朗。价格这一块，节后废铜价格预计呈现回升态势，铜棒价格有望小幅上涨。

  【核心逻辑】铜价在周三小幅上涨，略微超出预期，不过我们暂时维持周报的观点不变，价格或依然以震荡为主，难以进一步向上。首先，宏观利好有限。目前中国已经很接近流动性陷阱，即利率的降低给市场带来实际上的流动性增加大幅低于预期，从长期资金市场上获得的资金大概率还会回流到长期资金市场，造成资金空转。其次，铜价下方支撑位已现，在6.76万元每吨附近。该支撑位可以被认为是短期弱支撑。然后，随着春节临近，部分企业已完成节前备货，最晚到下周，大部分企业都将完成节前备货。中下游加工厂及终端企业慢慢的开始逐步放假，这和上期所的累库进程相契合，使得铜价难以进一步大幅向上。另外，被拉大的精废价差表明此前的上涨存在虚高，或出现回调。综上所述，铜价或在本周触顶回调。

  【盘面回顾】周三沪铝主力收于19010元/吨，环比+0.32%，伦铝收于2285美元/吨，环比+0.59%；氧化铝主力收于3197元/吨，环比-0.99%。

  【产业表现】2024年1月29日，SMM统计电解铝锭社会总库存46.7万吨，国内可流通电解铝库存34.1万吨，较上周四累库3.0万吨。出库方面，据SMM统计，上周铝锭出库量10.44万吨。据SMM，1月29日国内铝棒社会库存12.77万吨，与上周四相比累库1.70万吨，上周国内铝棒出库量2.85万吨，周度出库量继续下降0.26万吨。

  【核心逻辑】铝：展望后市，年前铝价受宏观因素影响为主，基本面季节性走弱，矛盾不显，对盘面影响有限。近期起落均由宏观情绪起伏主导，前期回落系美3月加息预期大幅降温，伦铝拖累沪铝下行，同时造成进口窗口扩大，进口压力增强。而后国内降准以及政策端对股市利好传闻引发国内宏观情绪好转，带动有色集体反弹，铝因绝对库存处于明显低位，预期春节累库也受铝水比例影响不及往年，铝锭低库存为铝创造更安全的做多环境。但随着去库结束，以及宏观情绪发酵降温，铝上行趋缓，可关注节前多单止盈机会。氧化铝：几内亚铝土矿问题迅速降温，从几内亚出港船只数量看实际影响有限。不过，氧化铝矛盾仍在供给端，但是国产矿紧缺现实仍存。近期矿端紧张，对南北生产均造成影响。但由于矿端问题并未进一步发酵，甚至山西矿紧缺有一定缓解，在盘面持仓显著回落的背景下，氧化铝缺乏上行驱动，只余下方支撑。此外，现货层面价格走高，但仓单方面存在注销压力，未来现货价格跟随盘面走低概率更大。

  【策略观点】铝多单持有，节前考虑陆续减仓止盈；氧化铝区间操作，高位空单持有，关注3200支撑。

  【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-661元/金属吨，下跌311元/吨。本周国内锌精矿TC4100元/金属吨，较上周持平。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-609元/吨，环比下跌438元/吨，国内进入假期后需求环比缩量，进口窗口趋关闭。冶炼理论利润约-44元/吨，较上期上涨46元/吨，上周锌价回落，TC持平。3、根据钢联数据，本周四社库录得5.79万吨，较周一增0.33万吨。

  【核心逻辑及策略】成本端支撑日益增强，低价锌带动现货需求好转。美指走高后上方压力增加，在3月之前对于降息的预期将呈现反复，宏观压力近日有所缓解。国内24年首次降准，进入宏观利多情绪炒作阶段。推荐策略：等待低多点位。

  【宏观环境】着重关注周五美1月非农就业报告，以及之前公布的职位空缺数与ADP小非农数据。事件方面：周四凌晨将召开美联储利率决议，建议着重关注有关缩表放缓及降息前景暗示；此外，美财政部将公布再融资公告，关注对美债及美元影响。

  【产业表现】矿价维持低迷SMM菲律宾1.5% FOB37美元/湿吨，CIF41美元/湿吨。中间品：MHP系数继续上调至78，中间品产硫酸镍成本抬升，中伟印尼莫罗瓦利产业基地首批超2000吨冰镍于1月30日抵达广西钦州。镍铁：SMM8-12%高镍生铁出厂价较上日走强2.5元至932.5元/镍点。12月国内镍生铁进口量10.6万镍吨，23年累计同比增多35.2%，钢厂原材料备货节奏稍放缓。不锈钢：不锈钢库存较上周小幅累库3660吨，12月不锈钢进口量26.82万吨，环比增多，23年累计同比-6%。12月不锈钢出口量33.55万吨，23年累计同比-9%。

  【核心逻辑】锡价在周三的走势基本符合我们在周报中的预期。本周，锡价目前虽然突破了22万元每吨的阻力位，我们仍就认为该阻力位短期存在，因为宏观利好有限，同时基本面需求端的利好尚未完全被终端消费认可。

  【盘面回顾】主力03合约周三收于13160元/吨，环比+1.13%。现货方面，现货市场行情报价维持弱势，节前部分贸易商降价出货回笼资金。SMM现货华东553报15000元/吨，SMM华东421报15450元/吨。

  【产业表现】据SMM，临近春节，下游节前备货基本结束，市场订单成交情况十分冷淡，少量节前采购订单成交价格持稳为主。小部分在产硅企节前订单仍未交付完毕，春节临近物流运力减少，多地区汽运运费出现不同程度上涨。

  【信息整理】广州、南京、苏州等10余城官宣全省首笔城中村改造专项借款在当地实施投放，其中，中央政策性银行专项借款成为主要筹资渠道。

  【南华观点】近几日在股市下跌，一些重点省份基建项目被限制，2024年多地主要任务仍在化债，固投增速可能不及2023年的情形下，市场对年后的需求较为悲观，盘面提前交易年后需求没有到达预期。但是考虑到当前成材呈现低产量、累库速度也较慢的状态，制造业和出口需求仍维有韧性，成材和原料端的供需矛盾均不显著，从基本面上来看其下跌空间比较有限。这波下跌提前交易需求没有到达预期挤压掉泡沫，或在年后成材库存不高，钢厂生产积极性加速提升对原料进一步补库，以及还有两会预期，三大工程和万亿国债项目推动下，或有一定向上驱动，策略上推荐在3800-3850间轻仓做多。

  【信息整理】宝钢3月热轧基价上调100元/吨；中国1月PMI 49.2，不及市场预期。

  【南华观点】供应端，钢厂检修结束、利润回升后热卷供给增量显著，产量已超越了表观需求量。需求端，热卷需求良好，海外出口订单支撑，且有下游终端补库需求，但节前补库接近尾声。库存端，在高供给压力下，去库放缓，社会库存累积。宏观情绪重新回悲观。时间节点上，有资金提前交易节后需求没有到达预期的风险。目前点位追多需谨慎，多单考虑逢高减仓。

  【信息整理】2023年力拓全年产量3.315亿吨，同比增长2%，增产663万吨。2023年FMG铁矿石总加工量1.91亿吨，同比增长1%，增产191万吨。2023年必和必拓全年产量2.81亿吨，同比下降1%，减产281万吨。2023年淡水河谷共计生产3.21亿吨铁矿石，同比增长4.3%。高于3.15亿吨的产量指导目标，增产1380万吨。2023年四大矿山增产1953万吨；中国1月PMI 49.2，不及市场预期。

  【南华观点】基本面上，铁矿石维持供需双弱的季节性特征。供应端，全球发运量维持在低位。澳洲和巴西发运量维持在低位。需求端，钢厂利润回升后，钢厂复产积极，铁水产量两连增。库存端，港口小幅累库，钢厂小幅补库，库销比小幅走高。宏观情绪重回悲观，空单开始重点观察，铁矿石2405合约1000~1030为重点观察区间，观察铁水有没有进一步上升，并且关注下游需求和经济复苏情况，市场有提前交易春节后需求没有到达预期的可能性。

  1.OM集团（OM Holdings Limited）2023年四季度锰矿石和合金成交量为387271吨，环比下降35.9%。硅铁产量40635吨，销量43346吨，环比分别增长3.4%和26.2%；锰合金产量为84571吨，销量为113585吨，环比分别减少2.7%和增长68.1%。四季度，16座熔炉中有15座在运行，其中8座熔炉生产硅铁，7座熔炉生产锰合金。

  硅锰：短期内硅锰开工高位，需求季节性走弱，供需矛盾不断激化，叠加节前资金减仓避险情绪较浓，硅锰盘面回调压力渐增。但在节前补库带动下，港口锰矿挺价情绪浓，硅锰的成本支撑较稳，硅锰的跌幅或者小于硅铁。中长期，硅锰供给还有增产空间，钢厂减产螺纹钢等建筑钢材的意愿较强，节后终端需求难乐观，如果叠加宏观刺激证伪或没有到达预期，硅锰将开启下跌周期，策略上在6500左右逢高布空。

  硅铁：产区减产带来的估值修复已经交易完毕，下游钢厂在节前增产的可能性不是很大，预计硅铁短期内弱势震荡。中长期来看，疲弱的需求挤压硅铁厂家生存空间，等待市场出清低效产能需要时间，远月仍有增产空间。若节后下游无法消化硅铁的高库存，硅铁难言乐观，策略上6900附近逢高布空。

  【现货价格】1月31日富宝全国废钢不含税综合价格指数为2730.8元/吨，较上日跌2.1。

  【南华观点】临近春节，废钢基本面整体呈现供需双降，供给端因资源减少、加工基地库存不高以及逐步进入放假状态会逐步缩减;需求端从长流程钢厂来看，目前因废钢仍较铁水具备性价比，废钢添加比仍是居于年内高位，不过其库存基本已经补足，短流程钢厂虽逐步开启停产，但是其库存很低，因为春节后加工基地工人以及产废端普遍复工较晚，其为明年能正常开工仍有一定备库需求。综上所述，废钢因供给缩减以及部分钢厂还有备库需求下方支撑较强，但是考虑到成材现实成交临近春节逐步冷清，黑色盘面近期因情绪走弱呈现下跌，钢厂对废钢提涨意愿较弱，预计废钢年前多呈现偏稳运行，窄幅波动。

  【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：01月26日当周美国国内原油产量增加70.0万桶至1300.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存增加89.2万桶至3.574亿桶，增幅0.25%。除却战略储备的商业原油库存增加123.4万桶至4.22亿桶，增幅0.29%。炼厂开工率下降2.6%至82.9%，汽油库存增加115.7万桶，精炼油库存-254.1万桶。二是，美联储主席鲍威尔表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。三是，据央视新闻消息，当地时间30日，沙特阿美石油公司表示，已收到能源部的指示，将其最大可持续产能（MSC）维持在每日1200万桶 ，不再继续将其增加到1300万桶。

  【核心逻辑】当前美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。供给端，1月份OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口整体持平，轻中原油供应失衡延续，1月份全球环比有45万桶/天的供应缩减，美国因寒潮影响，导致产量下降100万桶/天，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，因美国寒潮，红海危机以及部分炼厂减产的影响导致，汽柴油裂解均突破前期高点，支撑炼化整体利润；库存端，欧美和亚洲市场整体去库，美国每月约有300万桶的补库需求。地缘风险频发，支撑原油价格。油价整体驱动依然向上，宜多不宜空。

  【价格变动】2月FEI至596美元/吨，打破近期600-625的震荡区间。2月沙特CP超预期630美元/吨，折合人民币到岸成本5300元吨附近，计算PDH利润亏损。运费回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至33.6美元/吨和95美元/吨。至1月25日国内PDH开工率至57.9%，环比上周+0.4%。民用气现货持续反弹，宁波民用气至4750元/吨附近，昨日仓单8192手不变。

  【观点和策略】2月沙特CP超预期后PDH利润依然亏损，继续打压市场买兴，PDH开工率低位；FEI与MOPJ价差降至5年同期最低水平后，丙烷对石脑油的替代在增强，但想要逆转丙烷价格的弱势需更多替代需求的持续出现。FEI下破近期 600-625的震荡区间，价格弱势在持续。内盘期货方面，仓单大幅度的增加，宁波民用气现货价格反弹，03合约基差大幅走高及内外价差走弱，外盘价格下降后或仍面临压力；同时，外盘价格回落后04合约面临的压力在增大。策略上，则寻找点位做空，2404上方阻力4850附近。

  【装置】逸盛海南200万吨提负，中泰120万吨重启，恒力5线万吨停车重启，目前暂未出产品，个别装置小幅调整负荷，至周四PTA装置负荷下降至80%，环比下降4%。

  【观点】上周价格处于上行趋势，节前整体上方空间不大。由于逸盛两套装置检修确认后，3月平衡表扭转，由于聚酯需求端强势，若后续需求维持，不排除05有流动性机会，所以整体下方空间存在限制，做空意愿不强。另一方面，由于截止至2月，整体累库幅度仍较大，季节性压力，聚酯端减产，备货进入尾声，成本端PX偏弱，近端暂时没有强驱动。估值方面，在检修消息出来之后，从200附近修复至400，59月差冲高回落。年前等待回调后的做多机会。

  【装置】扬巴临时停车5天34w吨，中石化武汉重启28w，古雷负荷小幅提升，壳牌80w小幅提负，海南炼化小幅提负。兖矿40w 2月下有提负预期，天盈15w负荷提升。

  【观点】近期价格冲高回落，隆众库存数据达到78.3万吨，使得市场情绪进一步发酵。低库存、强预期，乙二醇久违冲高上4800。从供需上看，进口端方面，2月较为确定，3月压力较大。供应端方面，煤制供应回升，乙烯制由于近期原料涨幅不及EG，利润修复至-70美金以内，可以明显看到多家乙烯制装置有提负动作，平衡表的分歧在2月，在利润修复之后，后续去库力度会远小于预期，使得产业矛盾再度后置。从估值上看，4800为阶段性顶部，乙二醇的空间取决于石脑油、乙烯的上升空间。近期乙二醇大幅增仓上涨后，现货基差波动不大，月差表现趋弱，聚酯工厂补库意愿不强，化工整体回调下，乙二醇大幅减仓下跌， 这也是乙二醇自身品种特性的一部分。整体而言，目前估值中性偏高，等待回调后，逢低做多单边及正套。

  【库存】: 本周甲醇港口库存增加，整体外轮卸货速度尚可，但仍有封航表现;统计周期内外轮显性卸货20.15万吨，其中江苏15.25万吨，刚需尚算稳定，因此江苏累库；浙江维持一套烯烃开车，其他需求同样维稳，仅一条外轮抵港，因此去库。本周华南港口库存延续去库，广东地区到货有限，在终端刚需消耗以及少数传统下游略有备货支撑下，库存小幅缩诚;福建地区暂无船只低港，下游刚需采购及少量船发支撑下，库存呈现去库。

  【产业表现】供给端，进入1月份伊朗高硫出口-5万桶/天，伊拉克+12万桶/天，中东整体减少+32万桶/天出口，俄罗斯出口+10万桶/天，拉美-1万桶/天，出口整体回升。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-20万桶/天，中国-4万桶/天，印度-0.6万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。

  【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，美国高硫来料加工需求大幅放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；基本面偏弱压制整体估值低位

  【产业表现】供给端：1月份马来西亚+10万桶/天，俄罗斯-1.7万桶/天，印尼-5.5万桶/天，巴西-6万桶/天，中东+0.7万桶/天，1月份供应宽松。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，维持的时间有待观察。库存端，新加坡库存-23万吨和ARA库存+10万吨；舟山库存-5万吨。

  【核心逻辑】近期低硫基本面变化不大，低硫裂解上涨主要源于汽柴油裂解上涨推动，因科威特出口开始恢复，中国低硫出口配额下放，供给端会逐步的宽松，低硫高裂解难以持续，后期着重关注做空低硫裂解机会。

  【现货反馈】供给端：海南基本全面停割，云南全面停割，昨日暂无原料报价。泰国南部降水偏多，胶水价格65.7（0.5），杯胶价格51.45（0.45），胶水-杯胶价差14.25（0.05）。需求端：1月中国半钢胎样本企业产能利用率为78.30%，环比+0.08个百分点，同比+50.04个百分点。1月中国全钢胎样本企业产能利用率为56.49%，环比-2.11个百分点，同比+26.87个百分点。

  【库存情况】截至2024年1月28日，中国天然橡胶社会库存155.96万吨，较上期增加0.17万吨，增幅0.11%。中国深色胶社会总库存为93.5万吨，较上期增加0.01%。其中青岛现货库存环比下降1.88%；云南增加2.1%；越南10#增加3.9%；NR库存增加8.41%。中国浅色胶社会总库存为62.4万吨，较上期增加0.26%。其中老全乳胶环比下降1.86%，3L环比增加2.68%，RU库存小计增加1.88%。

  【南华观点】昨日A股走跌，但收盘北向资金保持净流入，国内投资的人对股市缺乏信心。文华商品指数一路走跌，夜盘低开后小幅反弹，原油走跌。外盘新胶小幅上涨，20号胶、橡胶日盘震荡，夜盘开盘迅速增仓下跌，主力增仓9000手；20号胶03合约进入限仓月，持仓量在夜盘才减到1.9万手，03-04月差走扩至105，04-05月差持稳65；橡胶5-9月差走扩至120，9-1月差走扩至1000。基本面方面，泰国南部高产期原料在高价刺激下增加产出，但胶水仍在不断涨价，杯胶涨幅小于胶水。近期贸易商挺价，乳胶价格持续上涨较多，目前下游成品库存偏高，节前盘面震荡为主。合成胶盘面继续走高，持仓量维持在2.5万手左右，近期上游丁二烯价格跟涨海外较多，对合成胶成本支撑较强，两油继续提价，顺丁橡胶现货涨150，丁苯橡胶涨100，预计近期盘面底部上移。

  【现货反馈】：周三国内尿素行情涨跌互现，调整幅度10-30元/吨，局部继续上探，但陕西、山西及部分市场行情报价出现窄幅松动，主流区域中小颗粒价格参考2040-2180元/吨。

  【库存】: 截至2024年1月31日，中国尿素企业总库存量53.20万吨，较上周减少5.20万吨，环比减少8.90%。

  【盘面回顾】截至1月31日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘下跌32元至5670元/吨。夜盘上涨38元至5708元/吨。

  【产业资讯】针叶浆：山东银星报5800元/吨，河北俄针报5575元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5050元/吨。

  【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，盘面动能偏弱，成交量小幅下滑，日K线连续阴线向区间下沿靠拢，夜盘期间向上回调。现货端针叶浆价格基差报价小幅下调，部分地区品牌价差拉大。阔叶浆价格持稳，部分区域有调高报价表现，而高价放量不足。近期全国多地有强降雨/雪发生，叠加春节假期临近，成品纸终端需求一般，部分纸厂考虑提前停机，需求端对价格仍偏弱影响。周度国内港口库存小幅减仓，仓单量持续增加，白卡纸均价小幅下调，对纸浆价格形成一定压力。

  【现货报价】昨日全国生猪均价16.35 /斤，涨幅0.57元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为17.60、15.80、15.50、15.90、16.25元/公斤，分别上涨0.72、0.55、0.15、0.60、0.65元/公斤。

  1.供应端：运费开始变贵，北方即将迎来暴雪，调运未来可能不畅，但距春节不足两礼拜，出猪基本在本周完成，可能供应会释放；

  【南华观点】腊八之后，在猪病影响的现实下东北、河南、山东率先开始涨价，带动南方跟涨，并且随着春节的慢慢的接近，备货需求由北至南层层推进，带动猪价持续上涨，目前暴雨、雪天气下，华中地区仍然表现为“缺猪”，价格持续上涨引领全国，但现货端出猪已不足一礼拜，本周末基本结束，当下成为出猪与需求的博弈关键点，从白毛价差来看我们大家都认为终端的消费能力有几率存在压力，白毛价差的增速又一次倒挂，北方在最后消费旺季的“缺猪”是事实，但缺很多或许是假象（从出栏体重和屠宰来看有压栏迹象），是因压栏而“缺猪”还是因暴雪天气运输困难下有价无“猪”的炒涨值得思考，仔猪涨价又是另一远月对近月的干扰项，南方价格的反转或许是这场涨价风波拐点的导火索，短期仍存上涨动力，但时间已然不多，部分地区运费涨价已超越生猪现货涨价，期货端空单注意锁仓与仓位的风险管理。

  【供需分析】对于进口大豆，从到港方面来看，当前1月维持820万吨的到港，目前看最终到货量还将根据卸货情况做调整，华北港口由于筒仓持续的胀库导致部分到港船货无法卸下，年前原料端大豆供应充足。由于前期榨利持续亏损导致2、3月船期买船较少，目前看有560、470万吨到港，一季度整体原料端同比去年减少300万吨，年后供给存在阶段性偏紧预期，但由于前期杂粕买船的陆续到港，杂粕整体供给表现充沛，或将对豆粕供应缺口形成补充。从买船角度来看，本周巴西CNF贴水报价下行幅度较大，促进商业买船进度，主要为2、3月巴西船期，目前看巴西CNF升贴水报价极具性价比。从压榨端来看，当前大豆压榨利润也随着成本的下行而出现好转，国内商业买船进度也因此有所加快。

  对于国内豆粕，由于年前备货的进行，本周油厂开机继续上行，大豆到港量的慢慢地减少使得油厂大豆库存小幅下行，但仍处于同期高位，原料供应仍充足。产成品豆粕由于开单提货情况转好而有所降低，但整体库存仍然偏高。目前看本年度下游备货没有到达预期，豆粕库存去化较往年偏慢。尽管存在年前备货行为，但以产区近途刚需采购补库为主，远途物流涨价且运力在慢慢减少，成交下滑较为显著。当前饲料厂库存小幅回升，但由于养殖利润持续面临亏损，考虑将以维持成本为主。当前杂粕的充足替代供应下，对于豆粕的需求仍将以维持刚需补库为主，同时生猪产能的去化将持续对豆粕消费形成利空预期。

  【后市展望】在当前国内年前备货没有到达预期的背景下，供应端南美大豆绝对产量的实现预期将通过成本CNF报价持续压制盘面，国内压榨端的反季节性累库同样难以在短期得到缓解。预期后市在供应与需求双重压力下，盘面维持偏弱。

  【盘面回顾】假期前备货随着小年将至逐步完成，备货刺激增量消费后，油脂宽供给弱需求基本面下，考虑国内三大油脂会继续弱势震荡运行。

  【供需分析】棕榈油：供给方面，短期由于产地依旧在季节性减产期，可供总量相对有限；国内进口方面，由于冬季国内进口买船相对清淡，我国后续棕榈油进口供给量较为有限；消费方面，由于当前棕榈油持续优异的性价比，及持续偏暖的温度，棕榈油在消费场景和消费能力两方面均表现优异；供给偏紧消费旺盛的情况下，棕榈油预期库存去化速度持续偏强，因此在三大油脂中考虑价格表现会相对具有支撑。

  豆油：供给方面，国内大豆压榨随着到港，库存充裕下逐步恢复，且随着进口成本的不断下移，压榨正利润驱动下，预期豆油的后续供给表现边际转松；消费端，现货豆油作为三大油脂中最贵油脂性价比急速下跌，消费不断被挤占；豆油在供给边际转松而消费因性价比持续疲弱的情况下，库存去化速度偏慢，盘面价格水平表现疲弱运行。

  菜油：供给方面，前期菜籽及菜油买船当前稳步到港，开机压榨持续进行，国内供给端变数比较小；国际供给端由于当前菜籽还在成本端僵持导致短期供给依旧谨慎，但预计后续随着国际大豆的持续低价售出，国际菜籽将会促进承受压力，制约菜油成本；消费方面，当前现货端菜油在性价比加持下消费稳步进行，但后续考虑随着小年备货的整体结束，菜油后续进一步增量消费将会逐步有限；考虑菜油后续的库存去化速度可能会有所放缓，同时要关注国际菜籽是不是真的存在受到国际大豆价格下降冲击而跟跌的可能。

  【后市展望】随着小年马上就要来临，备货基本结束的情况下，后续油脂行情考虑会整体偏弱震荡。

  【期货动态】隔夜03合约收于4745元/吨，上涨9个点，涨幅0.19%。

  【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，总仓单量处于近五年来顶配水平，随着春节不断临近，终端补货逐渐转弱，整体需求较为平淡，贸易商购销较缓，节前政策变化有限，短期国豆供强需弱的基本面难以改变。

  【南华观点】在需求疲态下，豆一上涨动力不足，但短期受到进口豆的影响，或维持低位震荡，关注下游走货及农户惜售情况。

  【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货周三收盘涨跌不一，徘徊在本周创下的三年低点上方，市场参与者在等待新的基本面方向。

  【现货报价】玉米：锦州港600190）报价2310元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2450元/吨，上涨10元/吨；哈尔滨报价2140元/吨，上涨10元/吨。淀粉：黑龙江报价2920元/吨，与昨日持平；山东报价3170元/吨，下跌10元/吨。

  【市场分析】今日晨间东北产区玉米报价小幅偏强，农户惜售情绪加强，潮粮供应量下降，而烘干塔建库意向增强，近期潮粮价格持续上涨也某些特定的程度激发贸易商建库意向。华北地区玉米价格整体维持稳定，个别企业价格窄幅下调地区价格窄幅调整。基层购销相对平稳，贸易商节前存粮意愿不强。下游深加工企业到货量尚可，基本满足公司制作需求。销区港口玉米价格持续上涨，对贸易商报价心态有所提振。下游饲料企业采购结束，消耗库存为主，预计小年后开始放假。

  淀粉方面：受到未来雨雪天气的影响，基层玉米上量减少，原料玉米价格出现小幅上涨，玉米淀粉则受到节前备货结束的影响，市场成交趋淡，行业库存小幅累积，市场行情报价暂稳运行为主。华南地区走货表现减弱，纸企陆续放假，需求减弱，目前港口主要维持小单走货为主。

  【南华观点】中长期逢高沽空，当前震荡磨底阶段。短期情绪有所转好，叠加未来几天天气变化影响运输，空单注意阶段性止盈保护。

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨近0.5%，关注美棉周度出口情况。隔夜郑棉小幅收涨。

  【外棉信息】截至1月25日一周，巴西主产棉区马托格罗索州新棉播种进度达77%，环比增加近21%，整体进度较快，若后期天气良好，单产有望上调，总产或超310万吨。

  【郑棉信息】目前新棉加工已基本结束，产量降幅不断缩窄，同时美棉、巴西棉仍在大量陆续到港，但纺企在前期的一波节前备货后采购速度逐渐放缓，港口库存重新加速增加，目前进口棉花主要港口库存已超过50万吨，青岛仓库库存基本爆满。下游近期年前补库的行情逐渐转弱，工厂负荷稳中有降，对原料的采购积极性有所下滑，成品库存去化放缓，有重新小幅累库的迹象，纱厂的纺纱利润虽在不断修复，但内地部分小厂还是处于亏损状态，目前纺企基本还是以成品去库回笼资金为主。

  【南华观点】短期纺企低库存对棉价形成支撑，但随着下游走货逐渐放缓，棉价上涨动力减弱，节后订单持续性仍有待考证，空单可继续持有，但节前建议以短线操作为宜。

  【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三收高，交易商称巴西2024年作物的不确定性提振，因降雨量低于平均水平。

  【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6610元/吨，上涨10元/吨。昆明中间商报价6500-6570元/吨，下跌0-10元/吨。

  【市场信息】1、Stonex周三预计，巴西中南部24/25榨季甘蔗压榨量6.221亿吨，较11月预估低1%，因12月和1月降雨量较少，预计甘蔗制糖比为52%，高于之前预测的51.4%和上一年度的49%，糖产量4310万吨，略低于此前预估的4320万吨。

  2、印度制糖业周三敦促政府运行将更多的糖用于乙醇生产，理由是11月和12月主要甘蔗种植州迎来非季节性降雨后供应改善。

  【现货动态】临近春节，且周三开始中东部地区有大范围降雪天气，客商积极发货，运费也随之上涨。山东礼盒陆续发货，产地货源价格暂稳。陕西客商积极发自存货，部分电商包装需求增加，洛川库内包装人工费小涨，库内果农货交易不多，价格暂稳。广东批发商业市场昨日早间到车量有所增多，槎龙批发商业市场早间到车43车左右。市场礼盒类批发价格略显混乱，走量有所增多。

  以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师戴鸿绪（F03089307）、陈嘉宁（F03094811）提供。

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